下半年 ，AI算力硬件的投资热潮逐步退潮
，公募基金对AI产业的投资重心正从上游技术底座向下游应用端迁移 。

　　特别是随着国内首部AIGC（生成式人工智能）长剧《后西游记》热播引爆市场，公募基金正把AI投资视线从火热的算力硬件 ，转向具备商业化落地能力的下游AI应用
。基金经理正抛弃单纯故事叙事
，改用年化经常性收入（ARR）、现金流 、财报数据筛选标的，AI产业投资迎来从概念炒作到商业验证的关键转折。

　　硬件抱团瓦解公募转向AI应用赛道

　　下半年以来 ，AI投资主线正悄然生变 。从AI硬件算力的军备竞赛
，到AI软件应用的商业化验证，公募基金的投资重心逐步下移
。

　　2026年基金半年度报告印证了这一变化：芒果超媒
、欢瑞世纪、易点天下 、中文在线
、昆仑万维、迈富时等一批AI应用公司 ，于6月末重新进入部分基金的前前十 重仓股名单。调仓路径高度相似——减持AI硬件，增持AI应用 。这虽非行业的集体行动
，但配置倾向的边际变化，已释放出硬件投资叙事出现分歧的信号
。

　　证券时报记者注意到 ，6月末已有部分基金经理跳出硬件投资的固有路径
，转向布局AI软件应用。仅仅两个月后，8月末9月初 ，行业又迎来一个关键的叙事拐点 。

　　8月31日
，国内首部AIGC长剧《后西游记》在湖南卫视与芒果TV同步上线。该剧由芒果TV旗下“芒果灵创 ”AIGC平台制作，技术层面获得字节跳动Seedance支持
。低成本 、高效率的制作模式 ，点燃了资本市场对AI应用的投资热情：短短5个交易日
，芒果超媒股价累计上涨约50%；欢瑞世纪
、龙版传媒、迈富时 、易点天下等个股同步走高；布局AI短剧的港股公司兑吧，自8月19日以来股价累计上涨388%。

　　“相较于AI硬件 ，AI应用软件在投资叙事中的优势正在逐步凸显
，AI硬件端利好的效应不断放大，这也是硬件抱团行情走向瓦解的典型特征 。
”南方基金一名投研人士向记者表示
。在抱团瓦解阶段 ，AI硬件的定价逻辑回归资本品分析框架；而AI应用软件板块的估值与市场预期均处于相对低位，在AI产业叙事边际改善的背景下
，具备较强修复弹性，软件板块与硬件板块走出明显的跷跷板行情。

　　有公募基金经理则认为 ，此前备受追捧的大模型、算力硬件都只是技术底座 。只有当AI真正解决产业真实痛点
，创造出用户愿意付费的实际价值，整个AI产业才能形成正向循环
。如果始终停留在技术演示
、概念试点层面 ，算力与大模型的投入就无法完成商业闭环
，产业扩张也难以持续。市场行情从算力硬件向应用端扩散，本质是市场开始转向验证技术落地产生的实际价值 。

　　部分公募产品半年报披露的调仓轨迹 ，同样体现出基金经理对“唯AI硬件论”的修正
。以东方红新动力基金为例
，截至6月末，基金经理虽保留了部分AI硬件持仓 ，但减持帝尔激光、南芯科技等硬件赛道相关公司
，同时增持芒果超媒。同期，中加科技创新基金在保留算力 、半导体仓位的基础上 ，增持港股AI应用公司迈富时 。自7月1日起的两个多月中，迈富时股价累计涨幅达120%
，对冲了该基金AI硬件持仓带来的回撤风险
。

　　告别PPT故事：ARR成为AI应用新度量衡

　　对于看重实际收益的公募而言，基金经理当下逐步移仓AI应用 ，核心原因在于该赛道正从产品发布会上的概念演示
，转向实实在在的利润与现金流。

　　多位接受采访的基金经理都提到了跟踪AI应用企业的核心指标——ARR 。该指标一般通过当月经常性收入乘以12进行推算，用来衡量AI应用业务的成长速度
、用户黏性以及收入增长的确定性。9月初 ，智谱、Mini Max 、金蝶
、迈富时、云知声 、美图公司等企业相继披露ARR数据
，向资本市场证明AI应用正在转化为真实的现金流来源
。以中欧港股数字经济A持仓的MiniMax为例，该公司2026年上半年总收入1.17亿美元 ，同比增长283%
，8月ARR突破8亿美元。ARR不等同于正式年报营收，但这一指标直观反映出 ，AI应用正在脱离烧钱的概念阶段
，转向具备自我造血能力的实体经济业务 。

　　“如今的AI应用早已不再是PPT概念
。 ”长城基金世界 业务部副总经理
、基金经理曲少杰告诉记者。从最新财报数据能够看到，AI应用已经切实转化为企业财报收入 ，AI走出实验室，在代码编程助手、视频生成 、医药研发
、智能办公等多个领域实现规模化落地 。在他看来
，ARR是当前衡量AI应用价值最重要的标尺：它代表可持续、可复购的年化收入，区别于一次性项目订单和短期试点订单；能够实现ARR持续增长的赛道 ，才是当下AI应用领域最值得布局的方向
。

　　此前
，多数基金经理普遍远离AI应用 、扎堆配置AI硬件，本质是公募投研主流采用景气度投资策略 ，景气增速偏弱的赛道很难吸引资金布局。而现在
，AI应用企业的增速曲线、利润增幅，已经能够匹配基金经理对景气度的投资要求 。以迈富时为例 ，公司营收增速从2025年上半年的25%攀升至2026年上半年的111%
，利润增速从去年的104%提升至今年的450%，经营现金流也由-7.9亿元扭转为5亿元
。营收
、利润、经营现金流同步改善 ，正是基金持仓布局的核心底气。

　　财报验真：拨开AI应用投资迷雾

　　尽管AI应用赛道景气度持续抬升
，但脱离财报与ARR数据支撑的题材炒作难以长久 。针对AI应用的投资逻辑与风险边界，有基金经理给出了更细化的判断
。

　　曲少杰表示 ，AI短剧已经跑通商业闭环：AI技术大幅压缩剧本创作 、画面制作
、配音环节的成本与生产周期，海内外市场均已诞生真实的分账、付费收入
，部分企业财报中已经体现出AI短剧带来的营收增量，海外付费模式的兑现效果尤为突出。但与此同时 ，AI短剧爆发带来的供给激增
，并未带来用户时长的大规模新增，更多是在短视频 、网文
、传统影视既有的用户池中争夺存量用户 。

　　在他看来 ，传媒行业企业正迎来发展分水岭：主动拥抱AI的企业
，将AI短剧打造为新增业务，有望开辟第二增长曲线 ，收获业绩与估值的双重提升；拒绝变革的传统影视企业则将面临双重挤压——AI重构行业成本体系之后
，传统实拍模式的成本劣势被进一步放大。

　　从商业模式与市场布局角度来看，曲少杰认为To B与To C并非二选一 ，国内市场与海外市场同样需要兼顾
。To B赛道聚焦垂直行业改造
，主要面向政企、制造业 、金融等客户，看重行业专业积累
、私有化部署能力与可量化的降本增效ROI ，收入多为项目制与订阅授权模式，落地周期较长但客户黏性较强；To C赛道则从终端用户切入
，在消费、娱乐等场景快速扩大业务规模。

　　市场布局层面，国内市场的优势在于本土垂直行业场景 、数据合规能力以及政企客户资源 ，海外市场的优势在于用户付费意愿更强
、订阅商业模式更加成熟 。“依托国内基本盘夯实根基
，通过出海打开增量空间
。
”他同时强调，投资AI应用要规避跟风炒作 ，优先选取 AI业务增量收入可验证、客户付费真实 、单位经济模型健康的标的
，远离只有概念包装、缺少财报数据佐证的题材股。

　　广发沪港深基金经理观富钦管理的产品，前前十 重仓股以AI应用企业为主 。在他看来 ，AI应用的崛起是一轮科技创新周期必不可少的环节
，当前赛道面临的发展困境，更多源于大模型迭代速度过快
、下游应用的边界尚未完全清晰
。长期来看 ，大模型对下游厂商更多起到“助推”作用
，而非“吞噬 ”，应用企业真正的护城河来自行业深度积累与客户深度绑定。

　　因此 ，投资的核心在于分清“被大模型替代
”和“被大模型赋能”两类公司 。真正掌握场景、数据 、分发渠道，能够把大模型技术转化为付费产品的应用企业
，才是这一轮产业浪潮的最大受益者
。当ARR收入增速成为AI应用企业的重要借鉴 ，这轮由一部剧集点燃的市场热度 ，最终仍要交由财报给出答案。

（文章来源：证券时报）